近日，“钓具龙头”乐欣户外国际有限公司（下称：乐欣户外）向港交所递交招股书，拟于主板挂牌上市。但从财务数据上看，这位“行业一哥”的业绩却连年下滑。招股书显示，22-24财年间，乐欣户外分别实现营收9.08亿元、6.22亿元和5.12亿元，三年下滑超四成；同期利润则分别为1.01亿元、0.79亿元和0.61亿元，三年间缩水近四成。

　　商业模式方面，乐欣户外则以贴牌代工为主，2022-2024财年间，OEM及ODM模式分别为企业贡献了95.7%、91.1%和91.3%的营业收入；与之相对，其OBM模式的营收占比却始终不及10%，企业的品牌优势相对薄弱。

　　此外，乐欣户外的业绩还高度依赖于一众大客户。近三年来，前五大客户为乐欣户外贡献的营收占比平均达58.9%。与此同时，企业的母公司泰普森集团同时扮演着大客户和第一大供应商的角色，三年间对企业的营业收入贡献保持在平均12%左右；提供的货款分别占当年收入的13.1%、15.4%和14.3%。

　　在当下，钓鱼已经成为了一种备受欢迎的休闲娱乐方式。据中国钓鱼协会不完全统计，目前中国大约有1.4亿钓鱼人群。其中18岁以下的钓鱼爱好者占比12%，18岁至24岁占比10%，25岁至44岁的中青年已经成为钓鱼的主力军，占比46%。

　　数量庞大且趋于年轻化的“钓鱼佬”们也助推了钓具产业的发展。近日，专注生产钓鱼装备的乐欣户外向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为中金公司。其在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于品牌开发与推广；产品设计与开发和建立全球钓鱼用具创新中心；升级生产设施并提升数字化能力；以及用作营运资金及一般企业用途。

　　弗若斯特沙利文数据显示，若按2023年收入计算，乐欣户外的中国市场份额为25.4%，是中国最大的钓鱼装备制造商；其全球市场份额为20.4%，也是全球最大的钓鱼装备制造商。值得注意的是，2023年中国前五大钓鱼装备制造商所占市场份额之和为38.2%，换而言之，其余四家企业的市场份额之和仅为乐欣户外的一半。

　　虽是“行业一哥”，但其近两年的业绩情况似乎有些“尴尬”。招股书显示，2022-2024财年间，乐欣户外的营业收入分别为9.08亿元、6.22亿元和5.12亿元，三年下滑超四成；企业的年内利润则分别为1.01亿元、0.79亿元和0.61亿元，三年间缩水近四成。

　　对此，乐欣户外在财报中表示，由于钓鱼活动的低社交互动符合公共卫生事件期间消费者的偏好，消费者对钓鱼的热情提升，企业先前于公共卫生事件期间的销售额快速增长。于2024财年，随着公共卫生事件逐渐消退，尽管消费者对企业产品的兴趣仍然较强，但随着其他可选娱乐活动的增加，企业的销售放缓。

　　从地域上看，乐欣户外高度依赖欧洲市场与北美市场。招股书数据显示，近三年来，乐欣户外欧洲市场的营收占比分别为68.9%、61.5%和72.2%，北美市场的营收占比则分别为16.6%、20.2%和8.9%，来自这两地的营业收入占企业总营收的比例超过八成。

　　但从实际的收入金额来看，这两个市场近年来的表现下滑明显。2024财年，乐欣户外在欧洲市场实现营收3.70亿元，较2022财年的6.26亿元下滑40.9%；其在北美市场实现营收0.45亿元，较2022财年的1.51亿元下滑69.8%。对此，乐欣户外在招股书中表示，公司按地理位置划分的收入主要收到当地经济环境及行业状况所影响。

　　与之相对，企业中国内地的营收情况虽然也有所下滑，但其三年来的营收降幅仅为17.5%，远低于整体营收降幅43.6%；其营收占比亦从2022财年的11.0%持续增长至2024财年的16.2%。而根据弗若斯特沙利文数据，中国钓具行业2023年至2028年的复合年增长率预计可达7.3%，高于欧洲地区的4.7%和美国的5.8%，中国市场或成为企业未来的新增长点。

　　商业模式方面，乐欣户外是典型的代工工厂。招股书显示，2022-2024财年期间，乐欣户外的OEM和ODM模式分别为企业贡献了95.7%、91.1%和91.3%的营业收入，而企业的OBM模式的营收占比则始终不及10%。

　　为了弥补在OBM方面的不足，乐欣户外曾于2017年收购英国著名鲤鱼垂钓品牌Solar。经过多年磨合，Solar2024财年的销售额较2018财年增长至三倍，企业OBM模式的营收占比亦从2022财年的3.9%增长至2024财年的7.9%。

　　但从实际营业额来看，乐欣户外OBM模式营收占比的增长似乎有些“名不副实”。招股书显示，2022-2024财年间，乐欣户外OBM模式从0.36亿元增加至4.08亿元，然其OEM/ODM模式的营业收入则从8.69亿元下降至4.67亿元。换而言之，乐欣户外OBM模式营收占比的提高，是被OEM/ODM模式营收规模的收窄衬托出来的。

　　实际上，乐欣户外的业绩高度依赖于一众大客户。据招股书显示，近三年，乐欣户外从五大客户那里获得的收入分别是5.53亿元、3.60亿元和2.97亿元，营收占比达60.8%、57.8%和58.1%，第一大客户贡献的营收份额分别为15.1%、19.6%和16.3%。

　　针对这一风险因素，乐欣户外亦在招股书中直言，企业的成功取决于企业与若干主要客户之间的牢固关系。如果与企业主要客户之间出现任何合作中断或关系恶化的情况，可能会对企业的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。

　　值得注意的是，果博平台乐欣户外的母公司泰普森集团同时扮演着企业大客户和大供应商的角色。2022财年至2024财年期间，泰普森集团分别是乐欣户外的第四、第二、第三大客户，为企业贡献了10.0%、13.4%和12.3%的营业收入。与此同时，泰普森集团始终为乐欣户外的第一大供应商，乐欣户外三年间在泰普森集团的采购额分别占当年收入的13.1%、15.4%和14.3%。

　　此外，乐欣户外在一定程度上还呈现出“家族企业”的特点。从股权结构上看，实控人杨宝庆通过其全资拥有的公司GreatCast间接持有乐欣户外约88.06%的权益，是公司第一大股东。从公司架构上看，实控人杨宝庆为乐欣户外的董事长，其女LEI YANG则在公司中担任总经理职务。

　　而据此前媒体报道，在上市申请前，乐欣户外的一项股息分派计划获批准。根据计划，乐欣户外将向浙江泰普森实业分派现金股息人民币6500万元，已于2024年9月支付完成。这笔分红甚至高于企业2024财年的净利润金额6172.4万元，而杨宝庆在其中获利超过5000万元。

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